Der Bitcoin-Kurs tritt auf der Stelle, und laut Jeff Park von Bitwise Alpha gibt es dafür einen klaren Grund: Die „alte Garde“ von Bitcoin-Besitzern verkauft massenhaft Call-Optionen. Diese Strategie unterdrückt nicht nur die Volatilität, sondern bremst auch den Kursanstieg. Während Spot-ETFs wie IBIT aktiv einkaufen und langfristige Call-Optionen erwerben, ist der Verkaufsdruck der OG-Hodler einfach zu groß, um durch institutionelle Nachfrage kompensiert zu werden.
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Call-Verkäufe durch OGs halten Kurs und Volatilität niedrig
Park beschreibt das Problem als zweigeteilt: Zum einen verkaufen viele langfristige Bitcoin-Besitzer Call-Optionen, wobei sie ihre Bestände als Sicherheiten für sogenannte Covered-Call-Strategien nutzen. Damit generieren sie kurzfristig Einkommen, ohne neue BTC kaufen zu müssen. Zum anderen führt dies zu strukturellen Long-Gamma-Positionen bei Market Makern. Diese tendieren dann dazu, durch Hedging den Kurs in einer engen Spanne zu halten.
Der IBIT-Spot-ETF von BlackRock zeigt hingegen ein anderes Bild: Die implizite Volatilität von Calls mit einer Laufzeit von über drei Monaten steigt an – ein Zeichen für bullische Erwartungen von traditionellen Anlegern. Dennoch dominiert Deribit als führende Plattform für Bitcoin-Optionen weiterhin das Marktgeschehen. Dort ist der Verkaufsdruck bei Calls hoch, was die Marktbewegungen stark dämpft. Die implizite Volatilität ist von 63 % im November auf aktuell 44 % gesunken. Auch bleibt die Spannung rund um den aktuellen Bitcoin-Kurs hoch, trotz begrenzter Bewegungen.
ETF-Nachfrage reicht nicht aus, um OG-Verkäufe zu kompensieren
Trotz der wachsenden IBIT-Optionsmärkte – mit inzwischen über 41 Milliarden USD an offenen Verträgen – ist der Anteil am gesamten Optionsmarkt noch nicht groß genug, um entscheidend zu sein. Deribit weist weiterhin mehr als 46 Milliarden USD an offenen Positionen auf, wobei der Großteil aus Call-Optionen besteht. Laut Park wird das Handelsvolumen jedoch hauptsächlich durch Verkaufsinteresse getrieben. Das bedeutet: Der Markt ist voll von Volatilitätsverkäufern – es bleibt wenig Raum für starke Kursanstiege.
Solange dieser Trend anhält, bleibt Bitcoin in einer engen Handelsspanne mit geringer Volatilität gefangen. Park schlussfolgert, dass eine nächste Aufwärtsbewegung erst dann möglich ist, wenn entweder der Call-Verkauf nachlässt oder IBIT deutlich mehr Marktanteile im Optionsmarkt gewinnt – insbesondere durch langfristige, bullische Call-Käufe.
Die vollständige Analyse von Jeff Park findest du auf Substack.
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